2014 年业绩点评:公司发布公告, 2014 年实现净利润25.06 亿元,YOY+7.95%,折合ESP为2.41 元,扣非后净利润为22.67 亿元,YOY+21.51%,符合预期。公司拟每10 股派4.5 元。单季度来看,公司Q4 实现净利润5.61 亿元,同比基本持平。

公司2015 年1Q 实现净利润5.61 亿元,YOY+11.41%,折合ESP 为0.54元,扣非后净利润为5.57 亿元,YOY+13.26%,低于预期。公司一季度业绩增速较慢的原因一方面是由于开年以后医药上市招投标不及预期,另一方面受由于去年基期较低,预计后期随着行业基本面的好转,公司全年业绩增速将呈现前低后高的态势。

2014 年公司主营业务收入为188.14 亿元,YOY+18.97%,营收增速继续保持稳定增长。具体来看:医药工业板块实现销售收入81.9 亿元,同比增长+19.69%。其中,药品事业部实现销售收入49.77 亿元,同比增长+12.58%;健康产品事业部实现销售收入27.53 亿元,同比增长+32.66%;中药资源事业部实现销售收入4.51 亿元,同比增长+30.19%。医药商业板块实现销售收入105.88 亿元,同比增长+18.55%。2014 年公司综合毛利率为30.14%,同比小幅提升0.5 个pp,我们认为主要是由于毛利率较高的医药工业营收占比进一步提升所致。本期综合费用率为15.98%,与上年同期基本持平。

核心产品“云南白药”系列稳定增长:明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高,多年了一直维持稳定增长势头,2014年药品事业部实现销售收入接近40 亿元,同比继续增长约13%,为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。

健康事业部继续快速发展:健康事业部继续保持30%以上成长速度,2014年实现销售收入27.5 亿元,未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列,不断充实白药牙膏的产品线;以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力,有望进一步增加健康产品事业部的利润。

中药资源事业部呈现爆发式增长:2014 年中药资源事业部营业收入5.41亿元,同比增长30%,未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。

盈利预测:预计2015/2016 年公司实现净利润30.24 亿元(YOY+20.66%)/36.34 亿元(YOY+20.20%),EPS 分别为2.90 元/3.49 元,对应PE 分别为24 倍/20 倍,公司作为中药白马股,经营业务已经覆盖中药全产业链,同时公司在大健康产业的发展潜力巨大,目前估值较低,给予“买入”建议,目标价80 元(2016 PE 23X)