云南白药发布2014 年一季报:实现营业收入41.59 亿元,同比增长24.18%;归属于上市公司股东净利润5.04 亿元,同比增长34.36%;每股收益0.73 元;扣非净利润同比增长36.02%。

事件评论

一季度业绩超预期:2014 年一季度,实现营业收入41.59 亿元,同比增长24.18%;净利润5.04 亿元,同比增长34.36%;扣非净利润同比增长36.02%;业绩超出我们的预期,主要因为2013 年四季度公司为了去库存控制发货,今年一季度发货已恢复正常。一季度公司毛利率同比增长1.51个百分点,主要系三七等原材料价格下跌、高毛利产品占比提升所致;销售费率上升0.19 个百分点;管理费率上升0.35 个百分点;财务费率下降0.17 个百分点。

药品事业部稳健增长:2014 年一季度,母公司实现收入10.71 亿元,同比增长21.02%。预计一季度药品事业部实现20%左右的稳健增长。其中,预计普药、气雾剂和白药膏增长较快。普药在公司完成呈贡整体搬迁后,产能有望陆续释放,并把销售区域拓展到全国;气雾剂在基药市场仍有提升空间;白药膏2013 年销售情况较好,已成为继白药牙膏、气雾剂之后第三个上十亿的品种。

大健康业务表现靓丽:2014 年一季度,子公司收入合计30.88 亿元,同比增长25.32%,净利润增长59.93%。考虑到商业子公司增速较为稳健,我们预计健康事业部一季度增速在30%以上。其中,牙膏通过不断推出新品丰富产品线,收入保持较快增长;养元青在过亿体量基础上再上台阶;清逸堂卫生巾位于云南市场份额第三位,目前正加快研发工作,2014 下半年有望在华东区域试点向全国推广,预计2015 年后将加速增长。此外,2013 年初新成立了中药资源事业部,除了有食品和饮片等产品外,还推出了千草美姿、高原维能等产品,2013 年收入大幅增长43.07%,未来该部门有望在渠道、产品上寻求突破,成为公司新的增长点。

维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司不断培育新的业绩增长点,我们看好公司未来长期稳健成长,预计2014-2016 年EPS 分别为3.44 元、4.27 元、5.26 元,维持“推荐”评级。